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超级干货!招商证券2021年宏观、策略、各行业年度观点大合集来啦!

发布时间:2021-08-20

摘要

【超级干货!招商证券2021年宏观、策略、各行业年度观点大初版来啦!】招商研究团队判断未来大类资产走势如下:看多非美货币汇率,包括人民币和商品货币;看多大宗商品,尤其是与新经济相关的新能源和新材料;看多黄金;看空债券,特别所谓美国家的债券价格;看多新兴经济体权益资产,尤其是中国权益资产。从中国生产到“中国资产”,从全球视角看“中国资产”,“中国资产”崛起的时代已经到来!

  11月18-19日,招商证券2021资本市场年会在海口盛大召开。

  招商研究团队携手超强300家A股和H股上市公司、数位重磅演讲嘉宾、超60位行业专家,共同搭起机构客户、财富管理客户、企业客户和国际客户的交流平台,把脉宏观经济形势、资本市场走势、行业发展前景和公司基本面变化,挖掘经济转型阶段的确定性投资机会。

  我们整理了招商研究团队2021年度投资策略最新观点,与君共享!

目录

012021年宏观经济展望:兴起的中国资产022021年A股投资策略:复苏与扩散,花尽因水断032021年债市策略:共识的盲点04定量研究:从目标到人组-机构基金05证券:2020年表现出色,2021年期望更多惊艳06保险

:顺复苏之势,务改革之鉴07房地产

:藏在

房地产

业增加值里的“转型”密码08环保:信息化、资源化、生态化下的环保城市模型09有色:有色金属

双击时刻10石化:炼化率先修复,期待来年衰退11基础化工:行业景气回落,注目兼备周期与茁壮的细分龙头12交通运输:否极泰来,航空机场将强势兴起13汽车:“智能驾驭,电动未来”复苏的起点14机械:中国制造进步,龙头估值提高15军工:而今迈步从头越16建筑建材:朝乾夕惕,与时偕行17食品饮料

:手执好赛道,紧盯高成长18医药:探讨三大属性-制造[成本与创意]、市场[全球]、价格[议价能力]19家电:心如花木,向阳而生20轻工:一叶知秋21纺织服装

:未来已来,龙头多维升级迎变革22商业:供给需求共振,线上加速,强者更强劲23通信:百转千回,蓄势待发24计算机:企业级服务的黄金时代25中小市值:关注新兴行业细分龙头

  01

  2021年宏观经济展望:崛起的中国资产

  受新冠疫情冲击,2020年3月全球金融市场愈演愈烈的金融动荡堪比2001年“911”恐袭。为应付冲击,美联储不得不采行大规模严格货币政策。2020年与2001年比起,货币政策的力度更大,速度更快。美联储超级分析严格政策造就全球金融周期(GFC)迅速转入一个复苏和扩张期。国际资本流动新的开始活跃,全球风险偏好改善,美元有效地汇率道别此前9年的强势进入弱势周期。金融并非“面纱”,全球金融周期对实体经济产生滞后但明显的影响:未来数年全球GDP尤其是新兴经济体的经济增长速度显著回升,大宗商品价格上涨,全球贸易走进低谷,国际间的直接投资和证券投资积极性提高。在此条件下,判断未来大类资产走势如下:看多非美货币汇率,还包括人民币和商品货币;看多大宗商品,尤其是与新的经济相关的新能源和新材料;看多黄金;看空债券,特别是非美国家的债券价格;看多新兴经济体权益资产,尤其是中国权益资产。从中国生产到“中国资产”,从全球视角看“中国资产”,“中国资产”崛起的时代已经到来!

  由于发展总体目标从2020年全面建成小康社会升级成2035年的基本构建社会主义现代化,“十四五”规划与2035年远景目标辩证分析了我国未来5-15年有可能面临的机遇和挑战,并做出了几个根本性的方向性选择:一是将经济快速增长目标原作为2035年构建“人均GDP达到中等发达国家水平”;二是发展指导思想适当升级为专责发展和安全;供给层面上创建现代化经济体系;市场需求层面上建构新的发展格局;政策层面上坚决系统观念,促进有效地市场与有为政府有机融合,提高国家管理体系与治理能力;三是指出了由创意驱动发展领衔的12项重点任务,构成了涵括创意核心动力、经济系统优化、关键领域突破的三层次架构。

  由于翘尾因素的显著影响,以同比增长速度体现的2021年前高后较低的经济走势确定性较高,因而或难以精确体现变化。此时,我们更不应注目PMI以及其他总量指标的环比变化。2021年中国经济增长的主要动力,需求外侧主要来自于消费和制造业投资,供给侧主要来自于服务业生产。经济快速增长的主要风险点一是“三条红线”监管新政对房地产投资的负面影响,二是基建投资能否摆脱资金使用效率偏高的拖垮。预计2021年1-4季度GDP同比增长速度分别为17.9%、7.8%、6.5%和5.4%,全年增速为9.1%。这一预测的含义是2021年经济增速足以完全覆盖疫情对2020年中国经济的负面冲击,2020-2021年中国经济平均值增长速度仍在潜在快速增长水平附近。

  十四五规划中提出搞好跨周期政策设计,这意味着宏观政策的侧重点不仅还包括总量,更包括结构优化和内外均衡,以往根据GDP目标倒推货币财政政策的思维模式将被重塑。宏观经济治理将更加以国家发展规划为战略导向,财政、货币将与就业、产业、投资、消费、环保等政策统一协调。在十四五规划框架下,以及经济接近潜在增速水平的前提下,预计2021年货币、财政政策整体基调偏中性。风险点在于重提控制宏观杠杆率,及其带来的经济增长不及预期的风险。2021年中国通胀压力总体高效率,峰值在2季度,PPI难以超过2.0%、CPI难以多达2.5%。但需要留意海外流动性扩展对中国的溢出效应。

  摘自《2021年宏观经济未来发展-崛起的中国资产》

  02

  2021年A股投资策略:复苏与蔓延,花尽因水断

  2020年疫情愈演愈烈后,欧美日等发达国家展开大规模货币和信用扩张,随着疫情的减轻和疫苗的揭晓,信用扩展和压迫的消费投资市场需求获释将不会推动全球经济在2021年转入下行周期,同时也不会带来通胀的快速下行。经济下行和通胀的同比增速高点将不会经常出现在2021年二季度。同时,随着通胀的升温和经济上行,欧美日央行货币扩展的速度会边际放缓,反映为流动性的边际不那么严格。

  2021年中国信贷周期将不会进入下行周期,利率将会上路经高位,构成偏紧的金融环境;经济、通胀和企业盈利加快上行至二季度出现拐点;科技继续沿袭上行周期;股票市场转入后政策红利期,股票市场供求关系边际恶化。综合以上,A股将不会演绎从基本面驱动到巨变的过程。A股整体呈现前高后低的局面,预期回报率将不会显著高于2020年。

  2021年布局三个超预期和一个必须以防:“三个超预期”分别是:中国出口有望超强预期,出口链;全球通胀有望超预期,通胀链;疫情控制有望超预期,出行链。“一个必须防”是:必须警惕新增社融年内转为负增长所带来的风险,下半年低估值高股息策略未来将会落败。

  风格方面,2021年会明显均衡,机构注目从“抱团300”到“挖票800”。业绩改善的行业、板块和个股在显著激增,由于此前机构主要注目核心300,伴随企业盈利全面提高,有一点挖掘的个股机会将会明显激增。但登记制全面加快,只剩3000多只股票仍缺少注目和机会。

  股市流动性方面,2021年将会呈现供需双强,前高后低。从资金供给端来看,不同于2015年,本轮居民资金入市更多通过基金投资,使得基金扩展持续时间更长;银行理财子公司初具规模,大力布局混合型产品;保险目前股票和基金配比仍有提高空间;外资因经济提高继续流入。资金市场需求末端,注册制改革持续推进,IPO之后提速;定增落地将之后推高本轮定减规模;在被禁规模较高及上半年市场有可能加速上行的假设下,重要股东减持规模预计延续扩张。

  A股盈利方面,高点渐近,中枢上移。2020年四季度非金融上市公司盈利将会沿袭二季度以来的改善趋势,并将在2021年一季度达到本轮盈利周期高点,随后落到盈利上升通道,但整体利润中枢比起2020年将会出现上移。基于行业景气度变化可关注以下行业配备方向,主线一:海外供需缺口将促成我国出口继续改善,注目海外需求扩展且对我国依存度高的领域,如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等;主线二:库存低位且需求向好的行业有可能涨价,关注大宗商品、地产后周期消费品等;主线三:疫情受损板块如出行服务和线下消费具备较小声浪空间,如航空运输、景点、机场等。

  产业趋势和主题方面,环绕三大主线布局。2021年是十四五的开局之年,我国将展开接下来五年发展规划的编成。因此,明年产业趋势最强主线来自于十四五规划与战略性新兴产业五年规划获释的政策红利。此外,我国消费升级持续进行中,新消费趋势值得关注。建议注目三大主线:十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划追加领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。

  风险提示:全球疫情控制不及预期,经济陷于深度衰退;全球货币紧缩超预期

  节录《A股2021年度投资策略未来发展-复苏与扩散,花尽因水断》

  03

  2021年债市策略:共识的盲点

  “一致预期”的陷阱。从上半年“利率大反转”到下半年“违约冲击潮”,今年债市颇有些兵荒马乱之感。凡事都有两面性,疫情扰动在给2020年带来巨大“不确定性”的同时,也给2021年留给了不少“确定性”,现阶段,市场逐步形成了几点“共识”:其一,经济增长速度“前高后低”。由于大部分数据在2020年呈现“先砸坑、后修缮”的特征,2021年“基数效应”扰动将尤其显著,实际增速“前高后较低”是大概率事件。其二,通胀压力“不温不火”。猪周期强劲扰动已过,2021年通胀将重返稳定,PPI高点是唯一悬念,大概率也将在3-5月构成。其三,货币政策“难紧难松”。经济“韧而不强”,政策似乎落入“合意”区间,既不反对重返宽松,也不反对大幅放宽。按照上述“共识”外推:(1)利率不会在明年一季度出现高点;(2)利率波动区间会太宽。不过,“一致预期”常是陷阱,市场很少如此“按常理出牌”。

  共识的盲点在哪里?基本面看起来越平淡,寻找潜在的超强预期因子就显得越最重要。展望2021年,有以下两点“变数”值得追踪:(1)“天量”抽的代价。疫情期间,以美国为代表的繁盛经济体出台了新一轮性刺激政策,美国广义货币供应量(M2)同比刷新历史新高,由于货币流通速度同时缔造历史新高,这轮“抽”的宏观效果尚未显出;倘若疫情褪去,全球经济快速“冻结”,上述变量的影响不能低估。(2)外部压力弃,政策压力入。疫情期间累积的极大“相对优势”以及美国大选更迭使中国经济面临近年鲜有的“外部压力严格期”,须要注目政策重心新的改向内部“去风险”的可能性。

  “牛熊翻转”有哪些特征?从形态上看,利率顶部“一靠磨,二靠跌”:历史上熊市翻转或由标志性事件冲击形成利率“尖顶”,或通过漫长时间反复消化利空。从情绪指标上看,一般对应机构久期均值降到极端低位,同时机构之间分歧大幅扩展。从估值层面看,一般债券会表现出显著的“折价”。

  利率策略:低筑墙,广积粮。就目前而言,上述翻转特征还不突出,趋势性机会须要耐心等待,本轮利率上行在时间上可能超出市场一致预期(2021年一季度)。区分定价逻辑再次发生显著转换的“2013年之前”和“2013年之后”,中国利率(10Y国债)每经历一轮周期,“熊市顶部”都会经常出现下移,平均值斜率在50bp左右,据此推算出,本轮熊市在点位上可能会看清3.5%一线。

  摘自《2021年债市策略-共识的盲点》

  04

  定量研究:从目标到组合-机构基金投资指南

  该基金配置方案所涵括的投资目标类型全面,通过流程化配置方便进行自定义,享有多样化的配备模型,并多个维度构建基金池,最后对基金进行标签化分类,便利客户定制不同的基金组合。

  基于投资目标的差异,在人组配备环节我们区分为相对和绝对收益目标:相对收益目标下,组合配备中以资产内部的风格轮动、绩优基金的筛选配置为主要投资方法;绝对收益目标下,人组投资方法拆卸分为资产配置和策略配置两大类型,以指导底层资产的配备。

  资产配置环节,基于配备约束和考核基准的要求,我们提供股债配置、多资产配置和特定目标配置三大类型方案。策略配备环节,重点在于针对不同类型绝对收益基金产品进行合理分类,强调通过策略的分散化配置,替代性同质策略中的绩优基金产品构建人组配置方案。

  资产配备方案确定后,需要实施到基金筛选层面。我们通过定量+定性的方式构建基金池,并根据有所不同维度的标签对基金进行分类,以获取自定义化基金人组。我们主要对股票基金和债券基金建立标签,便利根据市场需求进行基金组合的定制与检验。

  风险提醒:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型不存在过热的风险。

  摘自《定量研究2021年度投资策略-从目标到组合:机构基金投资指南》

  05

  证券:2020年表现出色,2021年期望更多惊艳

  回顾2020:热情高涨、亮点频出。(1)二级市场持续火热。权益市场指数高歌猛进,截至11月15日,上证综指累计涨幅+8.52%;创业板指数累计涨幅+50.54%。指数强势展现出夹住交易热情高涨,截至最新日均股基成交价金额9079亿元,同比+62%;两融规模高达1.55万亿,较上年末+52%。(2)登记制持续推行,一级市场规模大增。截至10月,IPO规模3952亿,同比+56%。(3)证券公司业绩展现出大放异彩。截至三季度末,上市券商合计构建营业收入3650亿元,同比+28%;归母净利润1156亿元,同比+40%。

  长期趋势:资本市场深化改革,证券公司大有可为。(1)政策助力券商进入新一轮发展周期,提升直接融资比例打开券商长期空间。全面推行登记制预期明确,证券公司投行业务迎来发展高潮;随着资本市场做到大做到强,证券公司各项业务空间均有放大。(2)居民资产增加权益配置,证券公司财富管理转型转入实质阶段。(3)证券公司竞争格局不断优化,发展高质量投资银行是监管最重要目标。

  未来发展2021:(1)2021年行业反对创意政策将沿着市场化方向之后推进落地,可以预期的政策创新包括试点T+0交易制度、融券制度、场内衍生品新品种以及发售制度继续优化。(2)市场交易热情维持高位,从供需匹配角度抵达,一级市场融资规模维持稳定增长,二级市场日均股基交易金额维持万亿水准。(3)证券公司结算模式以及公募基金投顾等新的服务模式不断出现,证券公司对传统三大客群服务能力进一步提升。

  盈利预测:基于2020年经营环境,我们预计全年证券行业实现净利润1596亿元,同比+30%,ROE回升至7.6%。展望2021年,我们预计行业经营环境继续稳中有进,证券行业盈利状况进一步快速增长,全年净利润1932亿元,同比+20%。

  投资建议:保持证券行业推荐评级。一方面政策呵护助力发展,官方具体推动做大做到强,资本市场改革加快,证券行业尽享政策红利,后续政策落地仍有期待。另一方面基本面稳定向好,市场交投活跃度及风险偏好均有提高,大趋势加速向好的行业基本面进一步承托估值。目前证券行业转入新一轮高质量发展时期,行业ROE下行趋势具体。

  风险提醒:市场活跃度下滑;监管超强贤,政策复苏不约预期。

  摘自《证券行业2021年度投资策略-2020年表现出色,2021年期望更多惊喜》

  06

  保险:顺复苏之势,务改革之鉴

  开门红已箭在弦上,将大幅扭转行业负债末端低迷趋势,打开新一轮保费快速增长周期。从周期角度来看,过去20多年我国寿险业负债末端呈现出7年周期(4红3白)特征,从2018年开始由于监管、代理人、疫情多方面的冲击使得过去三年寿险行业负债末端表现低迷,2021年随着我国经济不断复苏以及居民在疫情性刺激下保险意识的提升,保险需求将不断走强。同时各上市险要企均已大力布局2021年开门红工作,从产品吸引力到经营节奏都比起去年有了明显提高,当前行业开门红工作已箭在弦上,开门红新单保险费大概率将构建超强预期的增长。2021年门口“白”有助于代理人生产能力和规模的企稳回升,进一步带来后续时间保障型产品的销售提高,实现全年新的单保费和新的业务价值的较好快速增长,从而打开新一轮的衰退增长周期。

  开门红后的保障型产品销售从渠道到产品再到服务都亟待改革,友邦人寿和中国平安已启动各项改革,未来将会起着行业领头羊的起到,造就行业整体南北高质量发展。近年来代理人渠道发展遇阻,内有代理人人口红利(亲情营销)的逐渐消失,外有互联网渠道的“价格竞争”冲击,使得上市险要企整体保障型产品的销售遇阻。我们指出,在当前的市场环境下,以友邦人寿和中国平安为代表的头部险要企所进行的改革是行业大势所趋,随着我国经济发展以及居民需求的升级和变化,代理人层面的差异化管理和经营策略、更加非常丰富和差异化的产品服务、更加方便快捷的理赔服务等等都将成为胜败的关键,大型险企终将依靠更为专业的代理人、更加完备的服务体系和更强的科技实力来保持竞争力,预计随着传统险要企在各项改革上的逐步推进,其在保障型产品市场的竞争格局有望改善,道阻且宽,行则将至。

  投资建议:当前时点我们对保险行业维持“推荐”评级。我们反复强调保险公司含有价值高速且确认的增长是保险股投资的长期安全垫,而短期催化剂则取决于行业负债端和资产端逻辑的重复印证。对于负债末端,短期开门红大概率的超强预期表现,将造就板块估值的修缮和提高,中长期随着行业龙头的改革推进,将不断地释放改革红利,重返价值增长周期;资产端随着我国经济的持续复苏,权益市场未来将会步入较好局面,同时市场利率有望企稳回落,进一步利好保险股估值。

  风险提醒:开门红不及预期、代理人开裂、居民需求不及预期、利率下行。

  节录《保险行业2021年度投资策略-顺衰退之势,务改革之鉴》

  07

  房地产:藏在房地产业增加值里的“转型”密码

  从15年开始,我们就着力于从房地产业增加值视角研究房地产及产业链,一方面是为了证明房地产业本身的空间仍在,去除行业偏见;另一方面,则是为了挖掘更多的房地产产业链机会。

  显微镜下的房地产业增加值。我国房地产业增加值主要涵括开发经营、物业管理、中介服务及租赁经营四大类,基本计算方法和GDP一致,即总产出减中间投放,其中关键是对总产出的解读,如研发经营总生产量近似于开发商的“毛利”概念。从国际经验辨别,我国“房地产业+建筑业”仍有10年提高空间,10年后随着高度城镇化经常出现,房地产业仍将对GDP提供明显正向贡献,而建筑业上升;从房地产业增加值结构上看,中短期研发经营仍是“基本盘”,约十年左右高度城镇化后,开发经营活动或不会转入下降地下通道,长期看房地产业增加值中“管理+中介+租赁”比重会趋势性提高。

  密码房地产业增加值密码,寻找行业“转型”及产业链机会。对于房企而言,未来10年研发经营仍是基本盘,也是转型培育关键期,行业痛点或将推展房企建构长期α,带动管理红利型房企缔造规模新纪录;对于房地产上下游产业链而言,未来10年是行业痛点铸就的大α机会,集中度加快提高与新增品类迭代与替代并存,大力拥抱B末端和“物业+”新的渠道是消费类产品面临的决择;10年后产业链基本格局瞄准,亦随建筑业饱和状态而饱和;房企转型围绕主业建构生态圈,中介(交易)与物管是核心,而终极方向是侧重运营的资产管理(自有住房服务等);另外,科技,这一业务支持工具将被倒逼加速递归。

  基本面20年是“纠偏”年,21年先延续高空打气而后“调整”。70城住宅价格指数与百城住宅价格指数收敛特征被疫情下的流动性宽松推迟,21年上半年继续分化型复苏扩散,统计局口径房价下跌压力可控,21年下半年或并转上行压力,结构上三四线城市调整或大于一二线;流动性宽松带给销售“空中加油”型复苏,或能持续到明年年初,而后结构性转弱。新开工近期仍可期望滞后回暖,21年整体走势或呈倒V型,尤以下半年受销售及库存影响上行压力或较小;竣工受疫情影响复苏推迟,仍是最确定的回补变量,明年或持续超强预期;投资今年四季度或高位波动,21年先扬后惮,下半年或震荡回升,全年增速或较20年略有下降。

  投资建议:“低估值策略基础上交易行业衰退”观点仍有效地,驱赶劣币的大时代或已开始,征选房地产真龙头,趋势性和系统性配备房地产产业链。房地产行业已由“指数牛”变成“结构牛”,不论是当下还是未来五年,内生能力也即管理红利将是主导房地产股票的核心变量,而征选的关键在于现金流结构否长期稳健或经常出现提高(经营回款占主导);选取高质量周转标的(=非囤地模式+无息负债驱动),在未来基本面结构差异缩放下,也应该坚决此选股逻辑。趋势性和系统性配置房地产产业链,α动力高于竣工周期带给的β。

  风险提示:房价过快下跌造成政策放宽;疫情影响超预期;外需下滑对国内居民部门收入预期影响超强预期;三四线销售消息传递大幅超强预期等。

  摘自《房地产行业2021年度投资策略-藏在房地产业增加值里的“转型”密码》

  08

  环保:信息化、资源化、生态化下的环保城市模型

  近年来,环保行业的关注度走低、估值压制,重要原因之一在于对于环保行业的业务模式、企业竞争壁垒的诟病。我们认为,环保行业中仍有技术和管理壁垒,过往的壁垒未知主要是由于行业正处于基础发展阶段,未来环保将转入信息化、资源化、生态化的升级发展阶段,环保项目实行的要求将提高、业务模式也不同于传统工程总承包模式,而升级方向下的先驱企业是我们的重点引荐和关注企业。

  信息化是精准监测的必需,也是并网的政策要求。随着环保监管由“一刀切”向“精准托”转变,精准监测需求随之产生,而信息化则是精准监测得以构建的必需过程,也是我国要建立天地一体化监测管控体系的不可或缺拒绝。信息化的业务模式将以运营居多,专业环保公司通过运营一体化监管系统为精准评价,精准监管和精准治理提供手段、依据和指引,模式清晰、收益可期。

  固废资源化需要从前端智慧化到后端分类处置的完整链条,其核心亮点在于前端的智慧简化和两网融合。市场对于固废资源化的分歧主要在于其实行意义及可行性。首先,根据测算,固废的精细资源化将带给社会总资源增加的积极效应。其次,从可行性上来看,固废资源化的核心亮点在于前端的智慧化和两网融合,前端的智慧化将有助于真正构建垃圾减量和收费落地;两网融合则可将各类垃圾并入监管,尤其是危害垃圾,减少社会潜在隐患。从长远来看,固废资源化产业链中有望产生重复使用领域大型公司。

  污水资源化,不仅是普通的再生返用,而是真正可全系列使用的资源化。市场对于污水处理标准提升已没异议,而我们的观点是污水资源化不仅是普通给的四类水再造回用,而是从五类水升级为三类水,可补足自然水源构建真正可全系列用于的资源化。终极的污水资源化是真正能够解决我国水少、水脏、水安全问题的投资方向。

  生态化即从点源管理到面源治理,投资规模将大量级增大,而盈利模式及回报机制理顺是大规模投资可实施的关键。生态修复类项目的投资体量较小、资金来源及业务模式是后遗症行业发展的难题之一。从实际案例中来看,生态修复后的土地价值将发生显著提高,若将土地价值提升纳入生态修复企业报酬机制之中作为未来绑定生态价值的资金回报模式,则有望增进生态板块发展。

  重点注目:三大方向下的先驱企业,污水资源化、信息化、固废资源化。

  风险提示:环保政策落实进度高于预期;传统行业企业进占环保带给竞争加剧的风险;市场整体回调的风险。

  09

  有色:有色金属双击时刻

  有色金属行业估值合理,商品价格上涨叠加公司成长逻辑,迎来双击时刻。

  库存去化彻底,疫情底部打气。2018年起行业进入库存周期的去库存阶段,先后变换我国去杠杆和中美贸易关系摩擦,去库存在2019年底结束,去化较为彻底。2020开始行业步入补库存阶段,一季度遇新冠疫情全球愈演愈烈,调补库存暂时终结,但全球央行货币宽松变换财政严格,全球经济逐步恢复,补库存之后。较为完全的去库存,和货币财政严格将使得本轮补库行为较为波澜壮阔。

  金属价格:调补库存遇到供应趋紧。铜需求稍周期,但长期看因电气化,铜需求量缓慢快速增长。因前些年的资本开支下滑,导致铜供应增长速度放缓,长期供需偏紧。铝行业供应外侧改革造成的生产能力天花板日趋邻近,指标移往造成电解铝投资难度增大,追加产能上升。疫苗进展成功,海外经济复苏的预期下,铜铝价格未来将会继续上行。全球复苏背景下,黄金价格稍作调整,先前将与基本金属同涨。能源金属钴锂预示市场需求复苏,价格从历史低谷逐步走出。稀土等小金属需求疯狂,价格上涨。

  盈利和估值双击。我国有色金属矿山企业大浪淘沙,全球范围内竞争力强大,在周期低点的全球范围内大量资本支出,开始逐步转换为生产能力和产量。业绩增长来自于价格上涨和低成本产量快速增长。

  军工和新材料市场需求加快。我国军费开支稳步提高,自律研发的飞机、发动机等步入量产期,对军工材料市场需求愈演愈烈。军工材料在军工产业链最上游,兼具库存长尾效应和业绩释放领先性,且相关公司估值较为合理。市场需求愈演愈烈,带来业绩高速快速增长,钛合金和高温合金材料迎来投资机遇,持续性强。

  风险提示:(1)需求不及预期;(2)商品价格下滑;(3)公司经营风险。

  10

  石化:炼化率先修复,期待来年衰退

  油价回顾:需求坍塌,油价出现史诗级别波动

  不受疫情全球扩散的冲击,原油市场需求经常出现大塌方,远超过历史极值,影响仅次于的4月份市场需求下降超强2000万桶/日;国际油价从60-70美元平台暴跌至WTI期货首个“胜结算价”,随着OPEC+超大规模减产、中国停工复产减缓和欧美经济活动的修缮,油价回落到40美元平台附近徘徊持续约5个月。

  油价展望:“至暗”过去,“春暖”尚早

  只有减产与油价间形成正反馈时,减产行动才不具备持续性,边际效应递减;OPEC+俄罗斯疫情比较不利,减产遵从程度有所上升、月产量显著回升。页岩油企的未来2年偿债压力较大;美国原油活跃钻机数已从670台大幅降到约200台;页岩油被动减产将持续,已从年初1300万桶降到1100万桶/日左右。美国原油消费从疫情前1600万桶/日上升到1300万桶/日游走;商业原油库存尽管有所回落,仍在5年高位,高位去库存估算将持续1年。

  油价主旋律将再次重返到供需再平衡上,类似于2016-2017年。油价至暗时刻已经过去,但考虑到欧美秋冬疫情再次大爆发,油价有二次探底的风险。油价面对需求疲软反复、减产进退维谷、去库存需时日,EIA/IEA/OPEC三机构普遍预测原油供需重返平衡要到2022年。因此我们指出油价大概率未来一年主要在35-45美元之间波动。

  强者恒强,加速出有清

  炼化:炼油价差不受油价波动影响呈现V形反转,进入油价40美元附近的盈利甜蜜区,近年投产的民营大炼化具备明显的后发规模和结构优势。

  丙烷异构化:盈利经历多年考验,周期性波动不明显;PP消费属性逐渐强化,PDH盈利仍将良好而稳健。

  芳烃&聚酯:PX和PTA生产能力新一轮集中大放量,相对而言涤纶长丝扩展有序,长丝盈利明显恶化需观察疫情后的需求修复,来年可重点关注。

  较短流程乙烯:全球范围内乙烯西站加速,短流程工艺在中低油价环境下依然具备明显成本优势。

  风险提醒:欧美疫情更相当严重,全球经济衰退超强预期,在建项目进展高于预期。

  节录《石化行业2021年度投资策略-炼化率先修复,期望来年衰退》

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  基础化工:行业景气回升,关注兼备周期与成长的细分龙头

  化工行业在经历近两年的下行期后,终于在20年年中打开了景气下行。需求方面,化工作为国民经济中游行业,国内需求已经迅速完全恢复,随着疫苗推出,国外市场需求也将回升,化工行业整体市场需求向上;供给方面,行业整体正处于生产能力减少过程中,但供给减少主要来自龙头企业,龙头集中度继续提高;库存方面,大部分产品库存处于较低位置,有助推展产品价格提升;成本方面,油价基本稳定,化工品价格上涨价差将拉大。随着行业景气回落,顺周期的化工公司关注度会快速提高,另外以较长的时间维度考量,在检验投资标的时,我们还重新加入了具备成长性和长期逻辑的因素。2021年,基础化工行业我们引荐关注3条主线:获益于出口恢复的公司,低估值、业绩增长速度确定的公司,有进口替代需求的新材料公司。

  引荐注目受益于出口完全恢复的公司。在化工领域,大部分产品产能我国都是全球第一,也导致我国很多化工企业以出口为主,今年受海外疫情影响,出口占比多的企业上半年业绩受到相当大影响,三季度开始,大部分出口型企业业绩开始完全恢复,随着疫苗推出,全球市场需求将显著增长,预计2021年以出口居多的企业业绩增长确定性很强。

  推荐注目低估值、业绩增长速度确认的公司。化工行业很多细分龙头估值相对于其他热门行业公司的估值,正处于相对较低的方位,引荐具备核心竞争力、长期逻辑明晰、估值较低且业绩增长速度确定的公司。

  推荐注目具有进口替代需求的新材料公司。虽然大部分化工品我国在全球占有主导地位,但还是有少部分新材料受制于人,当前中美贸易关系仍不明朗,中国自主发展尖顶材料的决意不会改变,中国在新材料领域今后有可能出现大的龙头公司,引荐不仅有市场注目热度、而且业绩有持续增长的公司。

  风险提醒:安全和环保的风险;需求持续低迷的风险;产品价格大幅波动的风险;国际贸易摩擦的风险;项目投建不及预期的风险;汇率变动的风险。

  摘自《基础化工行业2021年度策略报告-行业景气回落,注目兼具周期与茁壮的细分龙头》

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  交通运输:否极泰来,航空机场将强势崛起

  交通运输行业总体投资策略:疫苗研制经常出现重大进展,国际航线有望破冰,首推前期受疫情冲击显著的航空机场;租车仍是物流领域景气度最佳的赛道,寄予厚望龙头中长期成长性;公路、铁路板块改善空间较小,中长期攻防兼备;集运行业供不应求的局面仍将持续,寄予厚望龙头公司业绩弹性。

  航空机场:随着疫苗研制经常出现重大进展,国际航空上下班市场需求未来将会更早地步入拐点。中期来看,随着市场需求加快复苏,运力供给转入收缩,预计21-22年航空基本面实现大幅改善;同时在油价保持相对较低位置,人民币转入中期贬值的催化下,航空股将步入全面反弹。机场中长期仍然不具备突出流量价值,国际客流复苏+征税转好仍然将刺激机场估值修缮。

  租车:当前行业正向寡头垄断格局迈向,龙头公司分化进一步激化。疫情下,线上网购渗透率将之后提高,20年行业单量增速有望超过30%。中期来看,新型零售方式如直播带货、社区淘宝将持续驱动沉降市场租车市场需求,预计21/22年行业单量增长速度仍维持20%以上。

  公路:高速公路于5月6日开始重新收费,收入末端最大的利空已经出有清。Q3全行业构建归母净利同比+27.1%,交出失望答卷。政策端给与补贴或延长经营期限的补偿说明了中长期长期价值变薄的期权。

  铁路:相较于铁路货运,客运受疫情冲击更强烈,但边际改善空间更大。长期来看,铁路行业投融资模式仍须要优化,大量优质的高铁资产存有上市的有可能,且市场不愿用相对较高的估值进行对系统,可注目涉及的资本运作有可能。

  集运:全球对中国生产的依赖仍然显著,疫情加速欧美地区网购渗透率提高,中国生产出口贸易量持续转好,RCEP的签定也将支撑亚洲航线需求。当前闲置运力达历史低点(2.1%),未来1-2年行业供给维持较低方位。我们预计四季度至21年行业基本面向好,运价仍然维持高位。

  风险提醒:宏观经济下降、疫情蔓延超强预期、油价大幅下跌等。

  节录《交通运输行业2021年度投资策略-否极泰来,航空机场将强势兴起》

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  汽车:“智能驾驭,电动未来”复苏的起点

  行业历经2年半调整,自20年3Q起转入景气回落周期,看好此次衰退的持续性。预计2021年行业12.7%,其中2021年上半年预计25%左右。

  新能源汽车:电动车20年1-3Q-18.3%,但C末端+9.7%。预示优质供给减少、需求复苏及B末端恢复,预计2021年+45%。燃料电池2021年值得重点注目。

  商用车:国五升国六是持续行业大机会,客车步入均值重返。国六后处理预计2021年创造千亿市场,涉及龙头显著获益;客车历经补贴退坡、疫情影响,2021步入需求恢复、移位高峰,盈利改善带来均值重返。

  “智能匹敌,电动未来”是行业大趋势。

  整车:电动化、智能化。电动化步入C端放量,智能化硬件构建新架构、软件端重新定义汽车。

  零部件:高端化、模块化、国际化。高端化带来ASP提高,模块化具备品类拓展,疫后海外带来国际化新机遇。

  投资策略:结构与趋势并重,全面布局汽车行业。自上而下看好汽车行业系统性机会,结构性展现出来看,乘用车、新能源、客车是2021景气较高细分行业,重卡结构性机会仍存。

  风险提醒:汽车行业衰退不及预期;新能源成本下降高于预期;智能驾驶技术递归以及相关政策落地不及预期。

  节录《汽车行业2021年度投资策略-“智能匹敌,电动未来”衰退的起点》

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  机械:中国生产飞跃,龙头估值提升

  经济双循环性刺激,建议增大机械配置。预计2021年机械行业将保持景气,无论是与基础设施涉及较小的工程机械、与出口复苏相关的集装箱、纺服机械等、与制造业投资回落涉及的叉车行业、和大宗商品价格回升相关的能源装备、和新能源涉及的设备龙头均有一点重点关注,由此我们辨别2021年机械行业三大投资主线(内需主线、出口衰退、大能源装备)。

  主线之一“阔内需”。(1)工程机械:民间投资回落+基础设施专项前进,龙头将拥有估值溢价。2016年供给侧改革以来,工程机械的兴旺经常当作与2009-2011年对比,但无论从宏观政策稳定性、行业竞争格局、公司竞争力、供给链和经销商体系和经营质量都有相当大提升,用非常简单的历史眼光来看来2016年中以来的行业衰退,无异于刻舟求剑,根本原因在于忽略了行业的内生增长动力,参考卡特小松的成长,长期来看工程机械行业是震荡向上的,龙头公司强者恒强估值不应得到提高。(2)叉车:制造业投资回升,物流自动化景气度高。本轮驱动的核心在于物流&制造业融合背景下的人力替代加速。长期看,叉车具有较稳健的成长性,获益于制造业投资、电商租车物流、出口夹住,以及劳动力替代、电动化趋势。尽管当前龙头议价能力还不低,但我们指出行业壁垒正在提高,龙头将在格局提高后享用更大的盈利弹性。(3)工业气体:经济复苏气价上行,带来利润弹性。工业气体以现场供气居多,收益已经超过设备业务,气体经营周期更快,营业收入与现金流的匹配度好,运营效率更高。

  主线之二“出口衰退”。(1)集装箱:15年行业拐点,价升量涨,集运景气度回落。集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新市场需求、箱价、生产能力利用率等因素的影响,并且这几个因素也相互影响,综合反映在箱价和销量上,这里重点对比几次全球危机之后,集装箱市场需求均经常出现明显的回升。预计2020年全球集装箱产量前低后低,箱量小幅增长,但是航运市场需求旺盛,价格大幅上升,下半年释放利润弹性,预计2021年随着全球经济和航运业衰退,新增需求+更新需求,集装箱行业有2-3年的下降周期。(2)缝制机械:两年需求上升拐点。行业最差的情况已经过去,市场需求逐步复苏中,公司弹性显著。

  主线之三“大能源装备”。(1)传统能源:大宗商品价格回落(21年行业高景气度)+能源安全(涵括产业链上下游,以及核心部件供应安全)。弱美元周期(美联储严格政策)不利于大宗商品价格回升,产业链景气度未来将会提升,此外能源安全仍是2021年油气装备的投资主线,如今能源安全不仅指油气资源勘探开发得到有效地确保,还包括配套的基础设施、供应链和贸易路线的供应安全(牵涉到到管网建设)。(2)新能源:全球新能源趋势不能挡住。各国纷纷加快新能源产业链建设,光伏和锂电是新能源中边际变化最明显的两个行业:光伏行业正步入新一轮技术递归(大硅片+HJT),由此带给新一轮设备需求。锂电行业Q3拐点已现,欧洲销量大超预期,预计明年全球电动车销量构建明显正快速增长。

  风险提醒:

  (1)如果未来两年原材料价格上涨过慢,对机械行业盈利影响较小,景气有可能回落。

  (2)中美关系和贸易仍存在不确定性。

  (3)疫情反复不确定。

  (4)生产能力过剩,竞争激化。

  摘自《机械行业2021年度投资策略-中国制造进步龙头估值提升》

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  军工:而今迈步从头越

  军工行业20年表现突出,在近期调整后整体估值回升显著。年内SW国防军工指数下跌33.36%,跑输掉沪深300指数14.78 个百分点。在 28 个申万一级行业分类中,国防军工板块 2020 年涨幅排名第 7。从细分子行业年内至今行情展现出来看,航空装备子行业在7月份至今表现突出。经过近期调整,行业重点个股的 20 年、21 年预计市盈率仍然正处于较低水平,不具备上涨空间。

  前三季度基本面改善明显,公募基金配备比例仍处在低位。以招商军工团队挑选的78家上市公司为样本,在去除因为资产重组,根本性异常经营情况导致业绩异常波动的9家上市公司后,军工行业20年前三季度收益增长速度18.7%,归母净利润增长速度29.2%,处于全市场前列。特别是航空子行业中的主机厂以及材料环节增长展现出引人注目。但从行业持仓情况来看,20Q3公募基金持仓规模较Q2有明显提升,但其中一个最重要的原因是国防军工行业在三季度涨幅引人注目。但如果以军工上市公司市值与 A 股动态市值进行参考,目前行业持仓比例仍处于较低配上状态,持仓比例相当于2019年底的方位,机构对军工行业的配置仍处在较低水平。

  十四五规划定调行业发展方向,保证二〇二七年实现建军百年奋斗目标。《十四五规划建议》中的第十四节对国防军工行业的发展明确了下个五年的建设目标。其中特别提及了,加快机械化信息化智能化融合发展,全面强化练兵集训,提升捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。高度概括了我国军队建设的状态及发展方向。行业的发展不会跨越整个“十四五”,成为最重要投资主线。

  供需关系反感契合,行业放量在即。在市场需求端,十四五规划明确了行业发展方向,而目前我国周边安全形势严峻,装备订购市场需求十分急迫,预计军费支出将维持长期增长。而在供给端,我国重点航空装备在“十三五”期间陆续实现交付给列装部队,而经过五年的发展完备,相关装备逐步转入成熟阶段,参照国外航空装备放量经验,预计将在“十四五”期间转入产能爬坡期,我国国防装备采购的供需关系得到匹配,真正获释行业快速增长潜力,带动相关上市公司增长。预计航空装备及准确制导弹药将成为重点订购方向,建议关注相关投资机会。

  上市公司蓬勃发展,经营效率持续提升。2019年至今,军工企业共在资本市场融资42次,其中首发IPO 17次,合计融资 985.3亿,募投项目总投资金额 1041.6亿,反映了行业目前投资市场需求强烈,同时大量新兴军工企业发展势头良好。预计随着央企股权激励的不断前进,企业活力将得到获释,而随着行业收益不断快速增长,规模效应将持续显出,提高上市公司盈利能力,实现企业盈利的快速增长。

  建议注目:(1)长期寄予厚望航空产业链,注目增长确定性最高的航空主机厂。(2)具体寄予厚望航空发动机产业链,建议关注上下游相关优质资产或核心产业链节点标的。(3)航空产业链上具有显著竞争优势的供应商。4)精确制导装备产业链。

  风险提示:国防订单和收益确认波动的风险,新型装备的研发及批产进程不约预期的风险,改革进度不及预期的风险。

  节录《军工行业2021年度投资策略-而今迈步从头越》

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  建筑建材:朝乾夕惕,与时偕行

  消费类建材:集中度提高,渠道结构悄变。精装修持续渗透+地产集采造就各子行业集中度明显提升。以定增过会获批步伐加速,为融资黄金窗口期,龙头以定减扩产谋求新的增长。产业链赋能深化,消费建材行业强者恒强。B端增速料将放缓企稳,C端零售复苏但存量竞争,小B渠道挖掘潜力极大,未来将会经常出现明显边际增长,以服务见长的企业或能快速切入。

  玻纤:供需向上,行业正处于高景气。疫后需求集中于获释(建筑工程抢工+汽车轻量化+风电叶片抢装潮+PCB市场景气上行),大幅拉动玻纤需求,去库存化良好。玻纤下游应用扩展+供给末端竞争有序化(新增生产能力受限于政策),协同市场需求上行,实现玻纤价格触底声浪。20M8-9玻纤厂商引发涨价潮,20M10无碱玻璃纤维纱/卷曲直接纱/电子纱均价环比快速增长6%/19%/5%。

  玻璃:价格涨至高点,龙头业绩靓丽。供给端,2020年总计新增产线8条,追加生产能力3420万重箱,同比+34%;净追加生产能力增至2952万重箱,行业供给开始回升。需求端,疫情后竣工端转好+年底抢工需求,带动玻璃需求下行,库存正处于阶段性低位。原材料价格上涨+供需向好,性刺激玻璃价格上涨。20年10月末,全国玻璃均价同比+15%。

  水泥:资产整合+供给改革,格局持续优化。华东区域受基础设施项目推动市场需求向好。中建材系由产业整合带来生产能力集中度提升,利于解决长期以来的同业竞争问题。错峰限产政策持续推进,供给维稳,需求不受疫情和超长雨季扰动,导致库存波动。全年水泥价格位于历史高位运行,供给侧改革卓有成效。

  装配式建筑:成本优势+政策催化,行业有望迎春。装配式构件钢架混凝土仍为当前主流,钢结构处于发展期。装配式装修大幅延长时间成本和人工成本,有效地改善施工污染,提升环保效益,解决问题传统装修痛点。目前行业集中度低,地产商具备与行业企业合作动力,补贴性政策数量减少,行业标准实施,装配式行业渐趋规范化,市场潜力极大,行业景气度持续。

  基建:投资持续改善,低估值凸显配置价值。疫后逆周期调节加码,基建托底经济。专项债扩容增速以推进地方优质项目落地,发挥引领起到。估值来看,基建子板块目前PE ttm为7.01x,历史中位数为13.46x,基础设施板块估值已到历史低位。预计未来基建投资稳定放缓,产业链机会确定性低。

  风险提醒:地产和基建投资增长速度下滑,销量、价格不及预期,原材料价格大幅下跌风险。

  节录《建材与建筑行业2021年度投资策略-朝乾夕惕,与时偕行》

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  食品饮料:手执好赛道,紧盯高成长

  白酒板块:十四五规划元年开门红可期,高端白酒继续享受价格红利,估值中枢仍在提高通道。2021年是十四五规划元年,叠加疫情影响,开门红值得期待。高端白酒仍将充分享用价格红利,其中茅台价格未来将会稳中微升,易涨难跌,五粮液、老窖充份享用天花板移除红利,叠加自身经营努力,未来将会取得更慢增长速度。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下,还不会呈现500-600元价格带快速增长、部分企业未来将会显出困境翻转的趋势。21年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台,依靠低价格天花板+体验营销模式,弹性值得期待,也将带来次高端赛道新的变局。从长周期看,高端白酒在经历18、20年等若干外部冲击后仍能保持务实茁壮,商业模式被验证逐步道别周期性,另外三家巨头间以价以定的竞争策略,是互惠而非拼杀的策略,解读这点则更能体会“白酒:难得绝佳的商业模式”的评价。20年不受疫情和龙头公司管理结构影响,板块估值提高幅度有限。结合长期趋势及估值现状,我们指出白酒估值在21年仍然会继续提高。板块有可能的潜在风险有两点,政策严厉批评限制+流动性收紧,前者偏向于一次性,后者是需要重点跟踪观察的指标,目前环境仍然友好关系。

  食品板块:20年估值扩张显著,来年注目赛道红利和成长潜力。与白酒行情对冲+居家消费获益,让食品板块20年估值扩展显著,餐饮相关的调味品和速冻最为明显。我们建议关注赛道红利,仍然认为调味品/卤味/奶粉赛道是最佳的商业模式,前两者估值水平虽远比较低,但未来有望依赖业绩消化估值,同时赛道足够好,可必要减少对追随者的追踪与布局。疫情损毁的行业(乳业/啤酒/饮料/烘培),以及低增速行业(速冻/奶酪),来年未来将会呈现报表高快速增长,关注季报业绩节奏及对应估值水平,择机布局。对于疫情受益且估值提高的个股,若市场线性外推当期增长速度,我们则建议给予更加激进的盈利预测,谨防业绩不约预期。

  投资策略:手持好赛道,紧盯高成长(疫情损毁或行业高减)。

  风险提示:市场需求超幅回升、成本下跌、外资流入、税收政策变化、竞争激化等。

  摘自《食品饮料行业2021年度投资策略-手执好赛道,紧盯高成长》

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  医药:探讨三大属性-生产[成本与创意]、市场[全球]、价格[议价能力]

  2021年年度策略:在1)板块估值处于历史高位。2)Long-only资金对基本面的偏好短期难以扭转。3)上半年基本面明确反转的情况下,投资将聚焦基本面三大属性——制造属性(以成本优势为基础,创意执着递归性);市场属性(需面向全球市场);价格属性(议价能力影响长期增长率假设,进而对估值产生影响)。药品板块引荐之后注目疫苗和标的充分供给后的创新药机会。CDMO有望之后享受研发附加值和规模效应共振。器械板块成本、递归、全球化缺一不可。消费关注子板块中个股alpha的轮动。

  节录《医药行业2021年度投资策略-探讨三大属性-生产[成本与创新]、市场[全球]、价格[议价能力]》

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  家电:心如花木,向阳而生

  行业景气度和公司经营周期是观察家电行业的两大维度,我们指出家电行业2021年有望步入较高的行业景气度,同时,板块整体的公司经营周期层面也有望步入新气象,共同带来较好的行业投资机会。

  向阳而生:“阳”指的是行业的景气度,要求了行业的大趋势,2021年家电板块在消费周期、地产周期以及格局红利的三重叠加下,有望呈现较高景气度,企业盈利未来将会回落。(1)家电板块具备较强消费属性,随着疫情的持续受到良好防控、宏观经济持续复苏,消费者消费意愿强化,家电作为顺周期的代表板块,有望迎来较高市场需求景气度;(2)2020年地产竣工受疫情影响有所延后,20Q4及21Q1或为集中于完工期,变换前期高减的新开工在2021年相对确定的转化成为完工,2021年地产完工有望转好,家电一定程度具备地产后周期属性,特别是厨电、中央空调、电工等具备较强地产后周期属性的板块有望收益;(3)行业龙头具备较强的品牌和全产业链优势,在疫情影响下有更强的抗压能力和恢复能力,疫情客观上提高了龙头的相对竞争优势和市场集中度,格局的优化有望在2021年持续获释。

  心如花木:在关注外部的行业景气度的同时,内部的企业经营周期变化也须要获得重点注目。回首今年,可看到在疫情冲击的有利外部环境下,部分企业在大力的自我革新,提高竞争力,2021年有望展现出新气象:(1)革新和出清:在有利的外部环境下,部分企业忠诚推进内部变革和提效、主动出清历史包袱,用“短痛”为未来享受行业周期向上做准备;(2)疫情的折叠:疫情一定程度上起着了“拉链”作用,在正常情况下有可能必须较长时间周期去培育、推动、验证的新产品、新品牌、新的渠道、新市场以及商业模式等在短周期内便可达成,对企业的洞察和执行力明确提出了较高拒绝,部分品牌逃跑了机会兴起,短时间内创建起行业内的竞争优势。

  据此,2021年家电行业应把握三大方向:(1)行业景气整体下行的过程中,建议优先配置行业龙头;(2)2020年三四线地产竣工向好趋势有望为家电板块带来边际改善,可关注厨电、家用中央空调、电工等强地产后周期板块;(3)建议注目高成长性的细分品类与商业模式获得检验的特色品牌;此外,须要重点注目企业经营周期变化。

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  轻工:一叶知秋

  2020年深V声浪,行业经营趋势环比改善。2020年度投资策略我们明确提出南北春天,总结全年来看,2020年初突如其来的新冠肺炎疫情,严重影响了一季度国内消费市场需求,以及企业经营节奏,造成一季度企业业绩普遍承压。二季度以来,随着国内市场需求稳步复苏、海外疫情影响边际弱化,轻工制造行业的市场表现和企业业绩均呈现出持续回升态势。截至2020年10月底,轻工制造行业指数上涨15.5%,沪深300指数下跌14.6%。

  2021年预计仍处复苏通道,行业结构有差异。展望2021年,我们指出后疫情时代的衰退趋势未来将会沿袭:(1)疫情改变全球出口产业结构,继二季度跨境电商快速发展以来,欧美补贴再落地提振海外市场需求,全球订单进一步向中国集中,预计2021年轻工出口行业未来将会再超预期。(2)建纸包装受市场需求回暖纸价止跌反弹,纸企有望逐步迎来业绩修缮,预计4Q20吨纸盈利已近高点,2021年木浆成本或将小幅抬升,包装行业整体成本压力渐显。(3)家居行业预计精装渠道高减趋势将有所放缓,同时完工改善带给的零售端需求复苏趋势恒定,马太效应未来将会更为凸显。(4)文娱用品行业预计高端消费转往趋势延续,但增速趋稳,To B办公集采新赛道仍处高景气上升通道。

  投资建议:重点关注家居出口板块,细分领域龙头未来将会持续领先。2021年建议重点关注家居出口板块,疫情改变全球出口产业结构和海外消费习惯,跨境电商快速发展,预计2021年轻工出口企业业绩仍未来将会持续超预期。

  风险因素:贸易摩擦不确定,市场需求下行超强预期。

  节录《轻工制造行业2021年投资策略-一叶知秋》

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  纺织服装:未来已来,龙头多维升级迎接变革

  品牌服饰:市场需求全面回暖,大浪淘沙龙头竞争力突显:服装社零自8月份起增长速度安乐乡,同时受冬季提早/低基数/春节延后等多因素影响,2020Q4-2021Q1市场需求端未来将会全面回暖。品牌龙头经历了2013年后渠道去库存/2018年去杠杆/今年疫情多重考验,多维竞争实力突显,今年以来业绩弃季衰退,数字化助力运营提效,存货及现金流仍处于身体健康状态,交还了超强市场预期的答卷。

  化妆品:这是最好的时代,龙头多维升级:在消费观念升级/渠道切换/营销升级驱动下,今年前9个月化妆品社零增长4.5%。国货龙头通过产品功效从保湿向抗衰老/抗氧化/美白/屏障修缮等高阶加快迭代/孵化及代理新的品牌/社媒数字化营销助力/渠道线上加码线下优化等因素,收益端逐季恶化,但利润端受市场竞争白热化营销投入加大因素影响,展现出不及收入末端。中长期来看平台型公司是必然趋势,国货龙头的多品牌/多品类/全覆盖的平台化路径尚处于起步阶段,在研发赋能、渠道及营销资源共享、供应链整合方面的协同性尚不显著。未来国内企业需要从并购标的检验标准、的组织架构设置、激励机制、研发及渠道赋能方面进行长时间的调教升级。

  投资建议:化妆品赛道中长期茁壮空间大、增长确定性和韧性强劲,Q4为销售旺季,预计线上将重回低减,线下持续复苏。服装板块2020Q4至2021Q1受益于冬季提前/经销商调补库存/以及去年暖冬导致的较低基数因素影响,市场需求将会全面衰退,同时板块历经数年调整估值正处于历史低位。

  风险提醒:(1)后疫情时代居民消费能力下滑,可选消费下滑的风险。(2)国内时尚消费品行业竞争更加激烈,海外服饰及化妆品品牌降维压制,定位中高端的国内美妆品牌业绩增长速度放缓的风险、服装品牌商业绩波动加大的风险。

  节录《服装及化妆品行业2021年度投资策略-未来已来龙头多维升级迎变革》

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  商业:供给市场需求共振,线上加快,强者更强

  疫情催化剂+供给末端变化,线上化趋势加速。2020Q3我国社零总额为10.11万亿元,环比快速增长7.89%,截至2020年9月线上累计占比超过24.30%,单Q3实物网上零售额同比增长17.26%。疫情冲击后长期线上化趋势不改为:(1)海外疫情促成消费习惯改变带给长期成长空间,全球电商渗透率明显提高,为中国的品牌上岸带来了新机遇。(2)平台流量规则变化,“千人千面”以货去找人,提升引荐精准度。(3)仓储物流基础设施逐步完善,全方位提升物流效率;冷链建设+模式创新,生鲜供应链效率持续提高。

  升级与降级共存,集中度提升vs新的品牌破局。按照GDP增速及人均GDP水平展开对比,当前我国居民消费特征与上世纪八九十年代的日本相近。品牌化和个性化沦为趋势。具体体现为在餐饮酒店行业龙头品牌力较强,市场集中度逐步提升,而新品牌则利用新的渠道构建快速增长。

  三大电商秣兵厉马,紧抓沉降市场。淘宝、京东、拼多多守住沉降市场,京东推出“京喜”,借助拼购价,性刺激用户多级共享裂变;淘宝则发售“淘宝特价版”,凭借低价更有下沉用户;拼多多发售百亿补贴,更有了大批流量。同时社区团购作为沉降市场的流量入口,吸引巨头纷纷入场。

  风险因素
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